中信证券预判2026年生猪产能去化周期 存栏高位压制猪价或延续筑底

中信证券于2026年5月发布研究报告，系统性梳理了国内生猪养殖行业的产能现状与价格走势预判。研报核心结论显示，在存栏体重维持高位、养殖端持续亏损的背景下，2026年猪价预计仍将延续筑底行情；随着产能端逐步实现实质性去化，2027年猪价景气周期值得期待。这一判断与当前国内农业供给侧改革的政策导向形成呼应，也使得生猪养殖板块再度成为市场关注焦点。

产能困局：存栏高位与亏损压力的双重夹击

中信证券研报指出，当前国内生猪市场面临的核心矛盾在于“存栏体重高位叠加企业持续亏损”的双重压力。自2023年下半年以来，国内能繁母猪存栏量虽已从高位回落，但整体产能去化速度低于预期，叠加养殖效率提升带来的 PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）提高，实际猪肉供应能力并未出现显著收缩。

从养殖端财务数据观察，2025年至2026年初，A股主要上市猪企普遍处于亏损状态。牧原股份、温氏股份、新希望等行业龙头均在不同季度出现净利润亏损，部分企业资产负债率持续攀升。以牧原股份为例，其2025年年报显示，全年净亏损较2024年同期有所扩大，现金流压力迫使部分养殖户缩减产能。

存栏体重的居高不下是压制猪价的另一重要因素。中信证券研报分析，当前二次育肥群体的活跃度虽有所下降，但在猪价低迷时期，养殖户倾向压栏以等待价格反弹，导致出栏均重持续处于高位水平。数据显示，2025年下半年全国商品猪出栏均重维持在110-115公斤区间，显著高于历史正常水平，进一步增加了市场猪肉供应量。

政策信号：供给侧改革重塑行业格局

中信证券研报提及的“供给侧改革”，与近年来国内农业农村部推进的生猪产能调控政策一脉相承。2021年9月，农业农村部发布《生猪产能调控实施方案（暂行）》，首次以政策文件形式对能繁母猪存栏量设定调控区间——即正常保有量的4100万头上下浮动5%。这一调控机制的建立，标志着政府对猪周期波动的干预从被动应对转向主动预调。

进入2025年，政策端的调控思路进一步深化。农业农村部多次强调，要“优化产能调控机制，引导养殖场户合理安排生产经营”，防止因产能过度波动导致的价格异常涨跌。与此同时，中央财政持续安排专项资金，用于支持规模养殖场标准化改造、疫病防控能力提升以及种猪繁育体系建设，旨在推动行业向规模化、标准化方向转型。

中信证券研报认为，政策层面的供给侧改革将加速中小散户退出，推动行业集中度提升。这一判断与市场数据相互印证——Wind数据显示，2020年至2025年间，国内年出栏500头以下的散养户数量累计下降超过30%，而年出栏10万头以上的规模化养殖场数量则保持增长态势。大型养殖集团凭借资金实力、成本控制能力和抗风险优势，在行业低谷期逆势扩张产能份额。

值得注意的是，环保政策的持续收紧亦对产能分布产生影响。多地出台的养殖业禁养区、限养区规定，以及粪污资源化利用要求，增加了中小养殖户的合规成本，加速了其退出进程。中信证券研报指出，这一趋势将在2026年表现得更为明显，产能向优势区域和优势企业集中的格局将进一步强化。

历史镜鉴：猪周期的演绎规律与市场反应

回顾历次猪周期运行轨迹，产能去化阶段的市场反应往往呈现“政策底早于市场底”的特征。以2018年至2019年那轮周期为例，受非洲猪瘟疫情冲击，国内能繁母猪存栏量在2019年同比降幅超过40%，猪价随后在2019年10月飙升至历史高点40元/公斤以上。在此之前，政策端已于2019年初出台多项支持生猪复产的政策，市场则在产能实质性去化完成后迎来价格拐点。

2021年至2022年的周期同样具有参考价值。2021年6月，国内能繁母猪存栏量达到4564万头的阶段高点后，开始进入去化通道。农业农村部随即加强产能监测预警，引导养殖场合理调整存栏结构。至2022年4月，能繁母猪存栏量降至4177万头，累计去化约8.5%，猪价随之在2022年3月前后触底回升，并在下半年维持相对高位。

中信证券研报援引历史规律指出，当前产能去化进程仍处于中段偏早位置。从能繁母猪配种到商品猪出栏约需10-11个月的传导周期，若2026年上半年产能去化加速，则2027年上半年或将迎来猪价拐点。这一时间窗口与研报预判的“2027年猪价景气可期”相互吻合。

市场层面，A股生猪养殖板块近期表现较为平淡。行情数据显示，温氏股份、牧原股份等龙头标的股价在2026年以来呈现区间震荡态势，反映出投资者对短期猪价压制与中长期产能拐点的分歧。机构持仓数据显示，部分公募基金在2026年一季度对生猪养殖板块进行了结构性调仓，增持具有成本优势的龙头企业，减持高负债率个体。

产业链传导：成本、屠宰与消费的多维影响

中信证券研报的分析框架不仅局限于养殖环节，而是将产业链上下游纳入整体考量。饲料成本作为养殖成本的核心构成，其变动对猪价支撑位具有重要参考意义。2025年以来，豆粕、玉米等主要饲料原料价格整体回落，理论上对养殖成本形成下压，但因产能过剩压制猪价，饲料成本下降的红利未能有效传导至养殖端利润。

从屠宰端观察，国内定点屠宰量数据可作为供需格局的同步指标。国家统计局数据显示，2025年全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量累计同比增长约5.2%，而同期猪肉产量增幅略低于屠宰量增幅，表明出栏体重抬升对供应增量的贡献更为显著。屠宰企业的冻品库存率亦是重要观察维度——当库存率处于高位时，往往意味着市场对后续行情持观望态度，抑制即期采购意愿。

消费端层面，猪肉作为国内居民消费的主要肉类品种，其需求弹性相对有限。宏观数据显示，国内猪肉人均消费量在2020年达到29.2公斤的峰值后有所回落，2024年稳定在27-28公斤区间。中信证券研报认为，短期内消费端难以成为驱动猪价反弹的主要力量，价格拐点的出现仍需依赖供给端的实质性收缩。

此外，进口猪肉对国内市场的冲击亦不容忽视。2025年，尽管猪肉进口量较前几年有所下降，但仍维持在150-180万吨的规模，对国内市场价格形成边际压制。中信证券研报建议关注2026年进口政策调整动态，若国内外价差收窄，进口量或将进一步缩减。

后续观察：关键指标与时间窗口

综合中信证券研报观点，2026年生猪市场的核心变量可归纳为以下几类：

产能端指标：能繁母猪存栏量环比变化趋势仍是首要观察对象。若月度环比降幅持续扩大至0.5%-1%区间，则表明产能去化进入加速阶段。仔猪价格变动亦值得重视——当仔猪价格跌至成本线以下并引发大量淘汰母猪时，往往是产能去化提速的信号。

成本端指标：饲料原料价格波动直接影响养殖现金流平衡点。当前豆粕价格约在3200-3500元/吨区间运行，若原料价格出现反弹，可能加速中小养殖户的资金耗尽进程。

政策端变量：2026年中央一号文件对农业特别是生猪产业的部署方向、农业农村部产能调控政策的调整动态，以及地方政府可能出台的补贴或限产措施，均可能对市场预期产生影响。

资金面信号：上市猪企的融资成本、授信额度变化以及大股东增持或减持动向，可作为判断行业是否触及底部区域的辅助参考。

就时间窗口而言，中信证券研报预计猪价拐点或在2026年下半年至2027年初逐步显现。这一判断隐含的前提是，当前高存栏体重的压力在年中前后得到释放，且产能去化在上半年保持适度节奏。若去化速度超预期，拐点可能提前；若产能去化受阻，则景气周期或推迟至2027年下半年。

整体而言，当前生猪市场正处于周期底部的左侧区间，产能端、资金端与政策端的博弈将决定右侧拐点的确切时点。中信证券研报提示，在行业景气反转前的磨底阶段，成本控制能力和资金储备厚度将成为养殖企业穿越周期的关键能力。投资者在关注板块机会的同时，亦需密切跟踪高频数据变化，避免对单一指标过于乐观或悲观。