中信证券研报：2026年肉牛原奶周期共振 牧业龙头估值修复可期

中信证券于2026年5月25日发布行业研报，维持对牧业养殖板块的看好评级。研报指出，2026年原奶供给端呈现小幅增长态势，液奶需求正在筑底改善，固体乳需求保持高景气运行。4月以来散奶价格持续维持高位水平，原奶供需矛盾得到持续缓解，龙头乳制品企业的深加工布局也在稳步推进。

更值得关注的信号来自肉牛市场。5月以来淘汰母牛价格已涨至22元/kg以上，龙头牧业公司正在加大肉牛业务布局力度。中信证券分析认为，2024年以来肉牛存栏去化较为充分，在国内存栏去化及进口配额收紧的双重背景下，2026年肉牛供给端存在下行压力。参考上一轮肉牛周期的去化节奏与价格回升路径，中信证券判断本轮周期活牛价格仍有上行空间，原奶与肉牛两大业务有望形成周期共振效应。

原奶供需格局：从紧平衡到稳步改善

中信证券研报系统梳理了2026年原奶市场的供需结构。供给端方面，原奶产量呈现小幅增加态势，奶牛养殖端的产能仍在稳步释放。需求端则出现结构性分化：液奶需求经历此前调整后正在筑底改善，消费端的疲软状态有所缓解；固体乳制品需求则维持高景气增长，奶酪、奶粉等细分品类表现尤为突出。

散奶价格在4月以来的表现印证了供需关系的边际改善。自4月起，散奶价格持续维持高位水平，养殖端的亏损压力得到阶段性缓解。中信证券指出，这一价格走势反映出原奶供需矛盾正在持续缓解，阶段性供给过剩的格局已有所改观。对于牧场类企业而言，散奶价格维持坚挺意味着原奶销售端的定价环境正在好转，头部企业的毛利率压力有望边际减弱。

从产业链传导逻辑来看，原奶供需格局的改善对上游牧业企业形成直接利好。规模化牧业龙头通常采用原奶销售与乳制品加工相结合的业务模式，当原奶价格企稳回升时，牧业企业的营收端和利润端均将受益于价格弹性。与此同时，下游乳制品需求的稳步复苏也为上游原奶提供了稳定的消纳渠道，产业链上下游的协同效应正在逐步强化。

肉牛周期研判：去化充分与价格弹性

如果说原奶市场是“稳中向好”，那么肉牛市场则呈现出更为明确的周期上行信号。中信证券研报揭示了肉牛养殖端的关键变化：2024年以来肉牛存栏去化力度较大，能繁母牛与商品牛存栏均出现明显下降。这一去化过程与此前猪周期中的产能去化逻辑类似，都遵循“低价格—养殖亏损—主动去化—供给收缩—价格反弹”的经典周期路径。

5月以来的市场数据进一步强化了周期拐点的信号。淘汰母牛价格已涨至22元/kg以上，这一价格水平较此前低点有明显提升。淘汰母牛价格的率先上涨通常被视为肉牛周期启动的先行指标——当养殖端预期肉牛价格将上涨时，主动淘汰老弱病残牛的意愿降低，淘汰量减少推升淘汰母牛价格；反过来，淘汰母牛价格高企又刺激部分养殖端延迟淘汰，形成价格自我强化的正反馈循环。

中信证券将本轮肉牛周期与上轮周期进行对标分析。上一轮肉牛周期中，存栏去化经历了约18-24个月的调整期，活牛价格随后出现明显反弹。当前这轮去化自2024年启动以来，已持续超过两年，存栏去化幅度与持续时间均与上轮周期相近甚至更为充分。在此基础上，叠加进口配额收紧对海外供给的限制，国内肉牛市场在2026年面临供给端的下行压力更为确定。

研报据此判断，本轮周期活牛价格仍有上行空间。这一判断的核心逻辑在于：供给端收缩的趋势已经确立，需求端在消费复苏背景下保持稳定，价格向上的弹性将取决于去化完成后养殖端的补栏节奏。中信证券预计，活牛价格的新一轮上涨周期有望在2026年下半年至2027年间逐步展开。

龙头牧业企业的战略布局：肉奶协同

在原奶与肉牛周期共振的背景下，头部牧业企业的战略布局值得关注。中信证券研报指出，多家龙头牧业公司已在持续推进业务结构的优化调整，其中一个重要方向是加大肉牛业务的布局力度。这一战略调整背后有着清晰的商业逻辑：肉牛养殖与奶牛养殖在牧场管理、饲料采购、疾病防控等方面存在显著的协同效应，牧业企业利用现有资源延伸肉牛业务，可以有效摊薄单位成本，提升资产利用效率。

此外，龙头乳制品企业也在深化乳制品深加工布局。从产业链延伸角度看，乳制品深加工可以将原奶转化为奶酪、黄油、奶油等高附加值产品，既能消化原奶产能，又能提升产品利润率。中信证券认为，这一深加工布局的持续推进，将为上游原奶提供更为多元的消纳渠道，缓解原奶销售对液态奶单一品类的依赖，增强产业链的抗周期波动能力。

从投资标的筛选角度，中信证券给出了三个明确方向：一是牧业养殖龙头，特别是肉牛与原奶双主业驱动的企业；二是全产业链布局完善的企业，能够充分享受周期上行与产业链整合的双重红利；三是原奶自给率较高的企业，在原材料成本端具备更强的可控性。此外，乳制品深加工领域的受益企业也被列为值得关注的投资方向。

历史周期回溯：上轮肉牛周期的启示

回顾上一轮肉牛周期，可以为本轮行情判断提供重要参照。上一轮周期中，肉牛存栏在2020年至2022年间经历了一轮集中去化，能繁母牛存栏累计下降约15%-20%。去化完成后的2022年下半年至2023年，活牛价格出现了一轮显著上涨，部分地区活牛价格累计涨幅超过30%。

那一轮周期的一个重要特征是：价格上涨启动时点与存栏去化完成时点之间存在约3-6个月的滞后期。这主要是因为肉牛养殖周期较长（从能繁母牛配种到犊牛出栏通常需要18-24个月），存栏去化向出栏量减少的传导需要一定时间。本轮周期的去化始于2024年，按照上一轮的规律推算，价格上涨的启动窗口有望在2026年下半年至2027年间逐步开启。

上一轮周期的另一个重要教训是：周期高点往往伴随着养殖端的过度补栏。当价格上涨确认后，养殖端会加速补栏扩产，新一轮产能释放随后压制价格形成周期高点。投资者需要关注本轮周期中补栏节奏的变化，这将是判断行情持续性的关键变量。中信证券在研报中也提示了这一风险因素，建议关注龙头企业在补栏决策上的理性程度。

从历史经验看，牧业养殖龙头在周期波动中的抗风险能力通常强于中小散户。规模化牧场在饲料采购成本、生物资产管理、融资能力等方面具备优势，能够在行情低迷时维持经营连续性，在行情好转时更快兑现利润弹性。这正是中信证券持续推荐“牧业养殖龙头”的核心逻辑——龙头企业在周期复苏阶段的阿尔法收益更为显著。

后市观察与风险提示

对于后续行情的跟踪，中信证券给出了几个重点观察维度：

第一，持续跟踪淘汰母牛价格走势。作为周期启动的先行指标，淘汰母牛价格能否维持在22元/kg以上并继续抬升，将是判断行情强度的重要依据。

第二，关注原奶价格与养殖利润的变化。散奶价格的高位能否保持，原奶养殖端的亏损能否进一步收窄甚至转为盈利，将决定牧业企业上半年的业绩表现。

第三，密切跟踪肉牛存栏与补栏数据。农业农村部及相关行业协会定期发布的存栏数据，将为判断供给端趋势提供直接依据。补栏力度的强弱将决定本轮行情的持续性与高度。

第四，留意政策层面的扰动因素。进口配额的调整、饲料价格的波动、环保政策的收紧等外部变量，都可能对肉牛与原奶的供需格局产生影响。

需要指出的是，券商研报中的看好评级与目标价预期仅供参考，不代表对个股的实质性投资建议。农业养殖类标的的行情受自然灾害、动物疫病、政策变化等多重因素影响，周期判断存在较高不确定性。投资者在参考研报观点的同时，应结合自身风险承受能力与投资周期进行审慎决策。

就当前时间节点而言，中信证券维持对牧业养殖板块的看好评级。在肉牛与原奶周期共振的预期下，龙头牧业企业的估值修复行情值得跟踪关注，但行情演绎的节奏与幅度仍需观察后续数据的验证。