阿里米哈游承诺不减持 MiniMax 解禁前夜「压舱石」格局隐现

MiniMax 将于 2026 年 7 月 9 日迎来上市后首批解禁。在这一关键节点到来前，MiniMax 两个最大的战略投资人——阿里巴巴（09988.HK）和米哈游明确公开表态：长期看好 MiniMax 发展前景，承诺不减持。据华尔街见闻从知情人士处了解，MiniMax 创始团队此前已设定12 个月的自愿禁售期，远超港股及A股通行的6 个月标准安排。这意味着 7 月 9 日的首次解禁，将不涉及任何创始团队持股及员工激励持股的流通释放，而阿里巴巴与米哈游的明确承诺，则进一步强化了"创始团队+战略股东"长期共持的稳定筹码结构。

两大战略股东"用脚投票"

阿里巴巴是 MiniMax 最早且最重要的战略投资者之一。公开信息显示，阿里巴巴在 MiniMax 成立初期即通过旗下投资平台完成注资，并在后续多轮融资中持续跟投，是持股比例最高的外部机构股东。阿里巴巴对 MiniMax 的投资，本质上是其"AI 大模型+云计算"生态战略的一环——阿里云为 MiniMax 提供底层算力支持，MiniMax 则在阿里云的模型矩阵中承担垂类应用与多模态能力的角色。这一深度绑定关系，使得阿里巴巴的"不减持"承诺超越了单纯的财务投资逻辑，具备更强的战略连贯性。

米哈游的持股则代表了另一维度的战略意图。作为中国头部游戏公司，米哈游在《原神》《崩坏：星穹铁道》等产品中积累了大量的 AI 生成内容（AIGC）需求，包括 NPC 对话生成、场景渲染自动化、玩家行为预测等场景。通过对 MiniMax 的战略投资，米哈游获得了优先使用其大模型能力的技术授权通道。对米哈游而言，减持 MiniMax 意味着主动削弱自身 AIGC 技术的供给保障——这是其"不减持"表态背后的业务逻辑，而非单纯的资本看好。

两家机构在解禁窗口前夕的主动表态，在A股及港股市场并不常见。通常而言，战略投资人即便有长期持有意愿，也倾向于在正式公告前保持沉默，以避免监管合规风险。阿里巴巴与米哈游选择公开承诺，或意在向二级市场传递明确信号：在 AI 大模型赛道竞争日趋激烈的当下，MiniMax 的股权结构稳定性本身即是其技术迭代与商业化落地的重要支撑。

创始团队自愿延长锁定期的深层含义

在阿里巴巴与米哈游公开承诺之前，MiniMax 创始团队已率先披露了自愿延长锁定期的安排。行业通行的做法是：公司在 IPO 后设定 6 个月的标准禁售期，期满后创始团队与早期员工持股即可解禁流通。MiniMax 将这一期限主动延长至 12 个月，等同于将自身持股的释放节奏推迟了半年。

这一安排在近期 IPO 的科技公司中并不多见。2025 年至 2026 年间，港股及 A 股市场迎来一波 AI 概念公司上市潮，但多数公司在创始团队持股解禁后，股价在解禁日前后出现明显波动。以同赛道已上市公司为例，部分公司的创始团队在 6 个月期满后集中减持，引发市场对"创始人离场"的担忧，股价短期内承压幅度超过 15%。MiniMax 创始团队主动加锁，相当于用行动表明：核心管理层无套现意愿，公司发展周期以年为单位计算，而非以"解锁"为节点。

从资金面的角度分析，创始团队持股属于市场公认的最稳定筹码（俗称"压舱石"）。当这部分股份被主动锁定超过标准期限时，实际上等同于在流通盘之外构建了一道隐性屏障。对于二级市场投资者而言，这意味着即便 7 月 9 日首批解禁股份进入流通，实际可交易筹码的增量也远低于理论解禁规模，供需关系的恶化程度因此大打折扣。

解禁窗口的市场反应与历史对照

需要指出的是，由于 MiniMax 尚未披露确切的流通股数与解禁比例，外部市场尚无法精确量化此次解禁的实际冲击量。但从结构层面而言，首批解禁的股份大概率以早期财务投资人的持股为主，而非战略投资人与创始团队持股——后者已被明确排除在此次解禁范围之外。

回顾近期港股 AI 概念股的解禁案例，一只同期上市的 AI 软件公司在 6 个月标准解禁期届满时，股价在解禁日前 5 个交易日内累计下跌约 8%，解禁日当天成交量放大至前 5 日均量的 3 倍以上。卖方主要来自期限届满的早期财务投资者，买方则以量化基金和散户为主，机构持仓比例下降明显。这一案例表明，解禁本身并不必然导致股价下跌，但筹码结构的急剧变化——即从"锁定筹码"向"流通筹码"的转化——确实会在短期内改变股价的定价逻辑。

MiniMax 当前面临的市场环境，与上述案例存在显著差异。首先，阿里巴巴与米哈游的公开承诺，实质上将相当比例的"理论流通筹码"重新归入"长期持有"类别，实际流通盘增量因此缩减。其次，创始团队 12 个月的超长锁定期，使得 2026 年 7 月 9 日之后的下一批解禁（届时可能涉及员工持股）同样具备了可预期的稳定基础。第三，MiniMax 所处的 AI 大模型赛道仍处于商业化加速阶段，基本面支撑相对强于纯概念炒作类公司。

不过，市场分析师也指出，阿里巴巴当前的股价正处于阶段性承压区间。截至 2026 年 6 月 23 日，阿里巴巴（09988.HK）美股隔夜下跌 4.75%，港股开盘亦面临同步压力。若阿里巴巴在 MiniMax 解禁后的某个时点因自身流动性需求而调整持仓，即便此前已承诺不减持，二级市场仍可能对这一信号产生敏感反应。因此，阿里巴巴后续定期报告中关于"长期投资"科目的账面价值变动，仍是值得持续跟踪的观察指标。

后续仓位变化的观察窗口

对于关注 MiniMax 解禁后筹码演变的投资者而言，以下几个时间节点与披露渠道值得重点关注：

• 2026 年 7 月 9 日：首批解禁正式生效，需观察当日成交量变化与盘口买卖档位分布。若成交量未出现异常放大，说明市场承接能力充足，锁定承诺的稳定效应已兑现。
• 阿里巴巴 2026 年第三季度 13F 报告（约于 2026 年 11 月中旬披露）：若阿里巴巴对 MiniMax 的持股在投资组合中仍保持稳定权重，未出现减持迹象，将是对"长期看好"承诺的间接验证。
• MiniMax 2026 年中期财报：关注核心财务指标包括模型调用量（API Call Volume）、企业客户数量、ARPU（每用户平均收入）等。若基本面持续向好，则战略投资人减持的概率将进一步降低。
• 创始团队持股变动公告：根据港交所相关规则，持股 5% 以上的股东及董事进行买卖须在下一交易日披露。若创始团队成员在 12 个月期满后出现增持行为，将是最强的"压舱石"信号。

综合而言，MiniMax 在上市后首次解禁前所构建的"战略股东+创始团队双重锁定"格局，在近期 IPO 的科技公司中属于相对罕见的安排。阿里巴巴与米哈游的明确表态，以及创始团队自愿加锁的先发决策，共同构成了二级市场的一层缓冲机制。但这一机制的实际效果，仍取决于两个关键变量：一是解禁当日的市场承接力度，二是 MiniMax 在 2026 年下半年的商业化进展能否持续为估值提供基本面支撑。对于机构投资者而言，解禁后的筹码分布数据与主要股东的定期披露，将是判断 MiniMax 中长期估值逻辑的核心参考。